1. Faaliyet Alanları, Küresel Üretim Ağı ve Stratejik JCO Yatırımı
Borusan Boru; Altyapı & Proje, Enerji, Endüstri & İnşaat ve Otomotiv olmak üzere dört temel sektörde faaliyet göstermektedir.
Şirket, küresel pazarlardaki operasyonlarını Türkiye, ABD, İtalya ve Romanya’ya yayılan stratejik tesisleri üzerinden yürütmektedir. Dört farklı coğrafyadaki esnek üretim gücü, şirkete hem küresel tedarik zincirinde çeviklik kazandırmakta hem de gelirlerini sektörel ve bölgesel bazda dengeli tutma avantajı sağlamaktadır.
Altyapı & Proje ve Enerji Segmenti
ABD (Panama City, Baytown, Mobile) & Türkiye (Gemlik): Enerji iletim hatları, açık deniz (offshore) ve büyük ölçekli altyapı projelerine yüksek tonajlı çelik boru tedariki sunmaktadır.
Endüstri, İnşaat & Otomotiv Segmenti
Türkiye (Gemlik, Halkalı) & ABD (Baytown): Yapısal çelik, makine imalatı ve sanayi boru-profil çözümleri üretmektedir.
İtalya & Romanya: Küresel OEM üreticilerine yüksek hassasiyetli özel boru ve pres parçaları sağlamaktadır.
Stratejik ABD JCO Form Verme Yatırımı (Panama City)
Panama City tesisinde devreye alınması planlanan 68 milyon ABD Doları tutarındaki JCO form verme teknolojisi yatırımı ile Borusan Boru’nun yüksek katma değerli ürün portföyünün genişletilmesi hedeflenmektedir. Ürün gamı özellikle uzun mesafeli enerji taşımacılığı, açık deniz boru hatları ve yenilenebilir enerji platformlarında çeşitlendirilecektir. 2027 yılında devreye alınması planlanan bu yatırım sayesinde Borusan Boru, bu teknolojiyi kullanan yerel bir ABD üreticisi olmanın sunduğu stratejik avantajlardan tam olarak yararlanacaktır.
2. ABD Pazarı ve Yerel Üretimin Stratejik Koruma Kalkanı
Şirket, toplam 150 milyon $ yatırım harcaması ile kurulan bağlı ortaklığı Borusan Pipe US Inc. ve Nisan 2023’te 162 milyon $ karşılığında satın almış olduğu Berg Pipe ile ABD’de üretim ve satış faaliyetlerine devam etmektedir. Berg Pipe alımını takiben gerçekleştirilen proje teslimatları ve güçlü sipariş portföyü, mühendislik kabiliyetlerinin müşteri nezdinde teyit edildiğini kanıtlamaktadır.
Tarife Risklerine Karşı Koruma
Yapının kritik yönü, gelirlerin ihracat yoluyla değil yerel üretimle elde edilmesidir. ABD’nin çelik ithalatına uyguladığı yüksek ve değişken korumacı tarifeler (Section 232) böylece bir maliyet unsuru olmaktan çıkıp rekabet avantajına dönüşmektedir.
Fiili ABD Yerel Oyuncusu Konumu
Konsolide gelirlerin %89’u küresel pazarlardan, bu payın ise %79’u doğrudan ABD’den elde edilmektedir. Borusan Boru fiilen yerel bir ABD firması gibi çalışmakta, kamu ve özel sektör mega ihalelerinde yerli statü avantajı sağlamaktadır.
3. Yıllara Göre Sektörel Gelir Kompozisyonundaki Yapısal Dönüşüm
Şirketin sektörel ciro kompozisyonunda son 5 yılda yaşanan köklü dönüşüm ve portföy ağırlıkları (2021 – 1Y26):
Sektörel Gelir Analizi & Berg Pipe Satın Alımının Belirleyici Rolü
Altyapı & Proje Segmentindeki Sıçrama (%6’dan %53’e): 2021 ve 2022 yıllarında konsolide cironun yalnızca %6’sını temsil eden Altyapı & Proje segmenti; Nisan 2023’te 162 milyon $ bedelle satın alınan Berg Pipe entegrasyonu ve ABD’deki yerel tesislerde üretilen yüksek tonajlı büyük çap boru teslimatları sayesinde 2023’te %29’a, 2024’te %41’e ve 1Y26 itibarıyla %53 seviyesine fırlayarak şirketin ana ciro motoru haline gelmiştir. Gelirlerde altyapı oranının bu ölçekte artması, doğrudan Berg Pipe alımına ve şirketin ABD’de yerel üretici olarak offshore ve mega boru hattı sözleşmelerini üstlenmesine dayanmaktadır.
4. Güncellenmiş Sipariş ve Sevkiyat Takvimi (2026–2028)
Şirketin önümüzdeki 3 yıllık kapasite kullanımını ve nakit akışını güvence altına alan kesinleşmiş mega proje sipariş portföyü:
5. 1Y26 Bilanço Dinamikleri, Müşteri Avansları ve Yatırım Harcamaları
Şirketin 30 Haziran 2026 tarihli 6 aylık finansal sonuçları, operasyonel ivmenin bilançoya güçlü nakit girişi ve büyüme yatırımı olarak yansıdığını doğrulamaktadır:
Bilanço Dinamiklerinin Stratejik Okuması
Fonksiyonel para biriminin ABD Doları olması sebebiyle TL büyümesi kur etkisini içermekle birlikte reel büyüme oldukça güçlüdür. Müşteri avanslarının 416 milyon dolara fırlaması (%98 artış), ABD mega projelerinin müşterilerce faizsiz fonlandığını göstermektedir. 3.008 Mn TL’ye ulaşan yatırım harcamaları ise Panama City JCO hattı ve Gemlik Kampüsü yatırımlarından kaynaklanmaktadır.
6. Kârlılık Marjları Analizi ve Sektörel Karşılaştırma
Şirketin 6 çeyreklik marj gelişimi, dönemsel dalgalanmaların ardından 2026/6 döneminde güçlü bir kârlılık sıçraması yaşandığını ve sektör ortalamalarının aşıldığını göstermektedir:
7. 2026 Yılı Revize Şirket Beklentileri (Guidance)
Yüksek kapasite kullanım oranı nedeniyle satış hacim hedefi sabit tutulurken, katma değerli ürün miksi ve fiyatlama gücü sayesinde gelir ve FAVÖK marjı hedefleri yukarı yönlü revize edilmiştir:
8. Operasyonel Konsolidasyon: Gemlik Kampüsü
İstanbul Halkalı ve Bursa İleri İşlem Merkezi tesislerinin Gemlik Kampüsü çatısı altında konsolide edilmesinin beklenen finansal etkileri:
9. Hızlandırılmış Talep Toplama & Güncel Ortaklık Yapısı
11–12 Mayıs 2026’da Borusan Holding A.Ş. tarafından sermayenin %6,00’sını temsil eden 8.500.000 adet payın hızlandırılmış talep toplama yöntemiyle hisse başına 540 TL fiyatla satışı duyurulmuş; takas 14 Mayıs’ta tamamlanmıştır. Citi ve HSBC Küresel Koordinatör olarak görev yapmıştır. 30 Haziran 2026 ortaklık yapısı:
(*) Not: Borusan Holding A.Ş.’nin sahip olduğu %3,77 oranındaki paylarla birlikte fiili toplam halka açıklık oranı %25,84 seviyesindedir.
10. Stratejik Sonuç: Olumlu ve Olumsuz Faktörler
OLUMLU TARAFLAR & KATALİZÖRLER
Nakit Girişi & Avanslar: Alınan avansların $416M’a (19,38 Mrd TL / +%98) çıkması mega projelerin faizsiz müşteri fonlamasıyla yürüdüğünü kanıtlamaktadır.
~$3,06 Mrd Bakiye Sipariş: 2026–2028 sevkiyat takvimi kapasite ve nakit akışını 3 yıllık ufukta garanti altına almaktadır.
ABD Tarife Muafiyeti: Berg Pipe yerel üretimi Section 232 tarifelerini rekabet üstünlüğüne çevirmiştir (%79 ABD gelir ağırlığı).
Marj Sıçraması: Altyapı payının %53’e çıkmasıyla 2026/6 FAVÖK marjı %11,74’e tırmanmış, yıllıklandırılmış marj (%7,85) sektörü aşmıştır.
Gemlik Katkısı: 30M$ işletme sermayesi serbest kalacak ve kalıcı +50–100 bps FAVÖK katkısı sağlanacaktır.
OLUMSUZ TARAFLAR & RİSK FAKTÖRLERİ
Yüksek Capex Harcaması: Duran varlık alımlarının 4,3 katına çıkarak 3.008 Mn TL’ye ulaşması kısa vadede serbest nakit akımını baskılamaktadır.
Kapasite Sınırı: 2026 hacminin 1,15–1,25 milyon tonda sabit kalması, yeni JCO devreye girene dek (2027) büyümeyi fiyata bağımlı kılmaktadır.
Pazar Konsantrasyonu: Gelirlerin %79’unun ABD’den, %53’ünün Altyapıdan gelmesi ABD enerji regülasyonlarına yüksek hassasiyet yaratmaktadır.
Çelik Girdisi Dalgalanması: Sıcak sac (HRC) ve hurda maliyetlerindeki küresel oynaklık dönemsel kâr marjlarını etkileyebilir.
Taşınma Maliyetleri: Gemlik konsolidasyon sürecinde 27M$ tek seferlik gider ve kısa vadeli lojistik operasyon yönetimi gerekmektedir.
Borusan Boru – Stratejik Değerlendirme ve Finansal Görünüm Raporu
