SASA’nın 2015-2026 arasındaki hikâyesini çok basit anlatalım.
2015 yılında Erdemoğlu Holding, SASA’nın önce %51’ini 104,5 milyon dolara satın aldı. Ardından zorunlu pay alım sürecinde yaklaşık 70 milyon dolarlık ek alım yaptı ve şirketteki payını %84,8’e çıkardı. Böylece toplam giriş maliyeti yaklaşık 174,5 milyon dolar seviyesine geldi. Bu rakam SASA’nın kendi kurumsal açıklamalarında yer alıyor.
O tarihlerde SASA’nın borsadaki toplam değeri yaklaşık 200 milyon dolar seviyesindeydi.
Sonra SASA hisseleri çok hızlı yükselmeye başladı.
Rapordaki dönem kuru ve piyasa değeri hesabına göre şirketin borsa değeri 17 Kasım 2022’de yaklaşık 22,9 milyar dolara kadar çıktı. Yani yaklaşık 7 yılda şirketin piyasa değeri 100 kattan fazla büyüdü.
Sonra hikâye tersine döndü
2022 zirvesinden sonra SASA’nın değeri hızla gerilemeye başladı.
Rapordaki hesaplamaya göre 2026’da şirket değeri yaklaşık 2,05 milyar dolar seviyesine indi.
Başka bir ifadeyle, SASA zirvedeki değerinin yaklaşık %91’ini kaybetti.
Ama burada önemli bir ayrıntı var.
SASA 2022 zirvesinden çok aşağıda olsa da 2015 yılındaki yaklaşık 200 milyon dolarlık değerinin hâlâ yaklaşık 10 katı büyüklüğünde.
Bu yüzden SASA için sadece:
“Hisse yüzde 91 düştü” demek yeterli değil.
Çünkü 2015’te alan yatırımcı ile 2022’nin zirvesinde alan yatırımcının durumu tamamen farklı.
Ailenin payı da zaman içinde azaldı
2015 yılında Erdemoğlu Holding’in SASA’daki payı yaklaşık %84,8 idi.
Bugün KAP’taki güncel ortaklık tablosunda Erdemoğlu Holding’in payı %54, diğer ortakların payı ise %46 olarak görülüyor. Şirketin toplam çıkarılmış sermayesi yaklaşık 52,5 milyar TL seviyesinde.
Yani 11 yılda sadece şirketin değeri değişmedi.
Ana ortağın şirketteki payı da yaklaşık %84,8’den %54’e geriledi.
Ana ortak satışlarının önemli bölümü zirveden sonra
Dosyadaki işlemlere bakıldığında ana ortak satışlarının önemli bölümünün 2022 zirvesinden sonra gerçekleştiği görülüyor.
Rapora göre şirket değeri:
14 milyar dolar,
11,9 milyar dolar,
9,1 milyar dolar,
7,9 milyar dolar
ve daha sonra yaklaşık 3,6 milyar dolar seviyelerindeyken ana ortak işlemleri gerçekleştirildi.
Yani şirketin piyasa değeri düşerken ana ortak da bazı dönemlerde payını azaltmaya devam etti.
Bu tek başına yanlış bir işlem anlamına gelmez. Ancak yatırımcı açısından takip edilmesi gereken önemli bir gelişmedir.
Borç ise ters yönde gitti
SASA’nın piyasa değeri 2022 sonrasında gerilerken şirketin net finansal borcu yıllar içinde büyüdü.
Rapora göre net finansal borç:
2017 sonunda yaklaşık 220 milyon dolar,
2020 sonunda 730 milyon dolar,
2023’te 1,93 milyar dolar,
2025 sonunda 2,83 milyar dolar
ve Haziran 2026’da yaklaşık 2,93 milyar dolar seviyesine ulaştı.
Burada ortaya dikkat çekici bir karşılaştırma çıkıyor:
Şirketin raporda hesaplanan piyasa değeri: yaklaşık 2,05 milyar dolar
Net finansal borcu: yaklaşık 2,93 milyar dolar
Yani şirketin borcu, borsadaki değerinin üzerine çıkmış durumda.
Şirket kazanıyor ama finansman gideri çok yüksek
2025 yılında SASA yaklaşık 6,5 milyar TL FAVÖK üretirken finansman gideri yaklaşık 50,2 milyar TL oldu.
Raporda FAVÖK’ün finansman giderine oranı yalnızca 0,13 kat olarak hesaplanıyor.
Bunu çok basit anlatalım:
Şirket faaliyetlerinden para kazanıyor.
Ama borcun ve finansmanın maliyeti bundan çok daha yüksek.
Birinci bölümün özeti
SASA’nın 11 yıllık hikâyesi aslında üç aşamalı:
Önce çok hızlı değer kazandı.
Sonra çok sert değer kaybetti.
Bu sırada şirketin borcu ciddi şekilde arttı ve ana ortağın pay oranı azaldı.
Bu nedenle SASA’yı sadece hisse grafiğine bakarak anlamak zor.
Hisse fiyatı kadar borç, ortaklık yapısı ve sermaye değişimleri de önemli.
