TRİO | 35,8 Milyar TL’lik Fon Tasfiyesi: Borsa’da Satış Baskısı Olur mu?

Ekim 2026 • A1 Capital, Bulls ve Pardus Portföy fon tasfiye süreci incelemesi

Sermaye Piyasası Kurulu (SPK) kararları ve Fon Kurulu koordinasyonunda yürütülen fon tasfiye süreci, yatırım fonlarının yapısını ve portföylerdeki payların mülkiyetini yeniden gündeme taşıdı. A1 Capital Portföy, Bulls Portföy ve Pardus Portföy tarafından yönetilen 66 yatırım fonunda, 45 bin 745 yatırımcıyı kapsayan 40,5 milyar TL’lik tasfiye takvimi açıklandı. Beşinci Fon Kurulu toplantısının ardından Ziraat Bankası aracılığıyla 17 fondaki 43 bin 643 tasarruf sahibine 6,4 milyar TL nakit ödeme yapıldığı bildirildi [1].

Göz Atın

Fon Soruşturmasında Çalışanlardan Sektöre Çağrı: “Yılların Emeği Bir Listeyle Silinmemeli”

Vestel’in Milyarları Nerede? Meta Nikel, Lentatek ve Zorlu Holding’in Finansman İlişkileri – BÖLÜM 2

Fon Krizinde Dikkat Çeken Tablo: Tera Portföy Fonlarında Hangi Hisseler Öne Çıkıyor?

İlk aşamanın ardından tasfiyesi devam eden 49 fonda yaklaşık 35,8 milyar TL’lik büyüklük bulunuyor. Bu tutar, fonların yatırımcı yapısı ve olası piyasa etkileri bakımından sürecin en dikkat çekici bölümünü oluşturuyor. Peki, tasfiye sürecindeki serbest hisse senedi fonları Borsa İstanbul’da satış baskısı yaratabilir mi?

Tablo 1: Portföy Yönetim Şirketleri Bazında İtfa Edilen ve Kalan Fonların Dağılımı

Tablo 1’de tasfiye süreci devam eden 49 fonun, A1 Capital Portföy, Bulls Portföy ve Pardus Portföy arasındaki dağılımı yer alıyor. Listede öne çıkan ortak özellik, bu fonların TEFAS sistemine kapalı hisse senedi serbest fonları olması.

Halka açık ve geniş yatırımcı kitlesine hitap eden fonlarda binlerce katılımcı bulunabilirken, bu fonların bazılarında yüz milyonlarca hatta milyarlarca TL’lik büyüklüklere karşılık yatırımcı sayısının sınırlı kaldığı görülüyor. Bu yapı, fonların geniş kitlelerin tasarruflarını değerlendiren klasik fonlardan farklı olarak belirli şirket ortakları veya sermaye gruplarıyla ilişkili payların tutulduğu araçlar olabileceğine işaret ediyor. Ancak tek başına yatırımcı sayısı, fonların nihai mülkiyet yapısını kesin olarak kanıtlamıyor.

Tasfiyesi süren 49 fonun toplam büyüklüğü 35.783.516.870 TL, yani yaklaşık 35,78 milyar TL olarak veriliyor. Bu tutar fonlar arasında eşit dağılmıyor; büyüklüğün önemli bölümü az sayıda fonda yoğunlaşıyor.

Listenin en büyük fonu olan Pardus Portföy Güney Hisse Senedi Serbest Fonu (PGE), 9,48 milyar TL’lik büyüklüğüyle toplam tutarın yaklaşık %26,5’ini oluşturuyor. İlk üç sıradaki PGE, POU ve PDH fonlarının toplam büyüklüğü 16,8 milyar TL’ye ulaşırken bu tutar, kalan portföyün %46,9’una karşılık geliyor. İlk 11 fonun toplam büyüklük içindeki payı ise yaklaşık dörtte üç seviyesinde.

Tablo 2: Tasfiyesi Süren 49 Fonun Eksiksiz Portföy Listesi ve Katılımcı Dağılımı (Sıra 1–25)

Tablo 2’deki ilk 25 fon, 35,78 milyar TL’lik kalan portföyün 33,8 milyar TL’den fazlasını barındırıyor. Bu yoğunlaşma, tasfiye sürecinin piyasa etkileri değerlendirilirken özellikle büyük fonların durumunun yakından izlenmesini gerektiriyor.

Tablo 2 (Devamı): Tasfiyesi Süren 49 Fonun Eksiksiz Portföy Listesi ve Katılımcı Dağılımı (Sıra 26–49)

Not: Çoğu fon için veri 14 Ekim 2026 tarihlidir. POF 29.09.2026, AC7 30.09.2026, BHH 21.09.2026 ve BDI 05.10.2026 tarihlidir; bu fonların daha güncel kaydı bulunmadığından toplam büyüklük karşılaştırması yaklaşık değerleri ifade etmektedir.

Listenin 26. sırasından itibaren fon büyüklükleri belirgin biçimde azalıyor ve son sıralarda oldukça düşük bakiyeler görülüyor. Bununla birlikte, 31. sıradaki Bulls Portföy GMS Hisse Senedi Serbest Özel Fonu’nda (IHY) yaklaşık 94 milyon TL’lik büyüklüğe karşılık bir katılımcı bulunması dikkat çekiyor. Bu örnek, bazı fonlarda büyüklük ile katılımcı sayısı arasındaki farkı ortaya koyuyor; ancak nihai pay sahipliği hakkında tek başına kesin sonuç vermiyor.

Fon tasfiyesi Borsa İstanbul’da satış baskısı yaratır mı?

Bu büyüklükteki fonların tasfiye edilecek olması, Borsa İstanbul’da satış baskısı oluşabileceği yönündeki endişeleri artırıyor. Ancak fonların güncel portföy dağılımları ve tuttukları hisseler kamuya açık biçimde ortaya konmadığı için, hangi paylarda ne ölçüde baskı oluşabileceğini kesin olarak belirlemek mümkün değil.

Fon unvanları arasında BIST 30 dışındaki şirketlere, sanayi şirketlerine veya belirli sektörlere odaklanan örnekler bulunuyor. Tasfiye kapsamında yer alan payların tamamının piyasada satılarak nakde çevrilmesi gerekseydi, özellikle işlem derinliği düşük hisselerde fiyat baskısı oluşması ihtimali gündeme gelebilirdi. Bununla birlikte, bu senaryo gerçekleşmiş bir durum değil; olası bir risk değerlendirmesi olarak ele alınmalı.

Ayni ödeme seçeneği satış baskısını azaltabilir

Süreçteki önemli başlıklardan biri de ayni ödeme olasılığı. Kaynak açıklamada, tasfiye sürecinde ayni ödeme seçeneğinin gündemde olduğu belirtiliyor [1]. Ayni ödeme uygulanması durumunda fon portföyündeki paylar önce borsada satılıp nakde çevrilmek yerine, ilgili hak sahiplerinin yatırım hesaplarına devredilebilir.

Bu yöntemin uygulanması hâlinde, tasfiye kapsamındaki hisselerin tamamının doğrudan piyasada satışa dönüşmesi gerekmeyebilir. Bununla birlikte, ayni ödemenin kapsamı ve uygulama ayrıntıları resmî süreçte netleşmeden piyasa etkisinin tamamen ortadan kalkacağı sonucuna varmak doğru olmaz.

Payların ayni olarak devredilmesi, satışların doğrudan borsaya yönelmesi ihtiyacını azaltabilir. Bu nedenle ayni ödeme mekanizması, olası satış baskısının boyutunu belirleyecek temel unsurlardan biri olarak öne çıkıyor.

Öte yandan, SPK tarafından tasfiyesine karar verilen fonlarda mülkiyet devirlerinin ve tasfiye işlemlerinin yürütülmesine ilişkin kanun teklifinin TBMM Plan ve Bütçe Komisyonu’nda görüşüldüğü aktarılıyor [1]. Kaynakta, düzenlemenin yasalaşmasıyla tasfiye sürecindeki diğer fonlar için planlanan ara ödemelerin daha güvenli ve hızlı tamamlanmasının hedeflendiği belirtiliyor. Sürecin nihai sonucu, ilgili yasal düzenlemelerin ve uygulama adımlarının tamamlanmasına bağlı olacak.

35,8 milyar TL’lik tasfiye sürecinde hangi göstergeler izlenmeli?

Tasfiyesi devam eden 49 fonda yaklaşık 35,8 milyar TL’lik büyüklük bulunması, sürecin Borsa İstanbul üzerindeki olası etkilerini önemli hâle getiriyor. Ancak fonların portföy içerikleri kamuya açık biçimde netleşmediği için hisse bazında kesin bir satış baskısı haritası oluşturulamıyor.

Katılımcı sayılarının sınırlı olması ve ayni ödeme seçeneğinin gündemde bulunması, tasfiye tutarının tamamının borsada satışa dönüşmeyebileceğine işaret ediyor. Yine de satış baskısının oluşup oluşmayacağı; payların nasıl devredileceğine, tasfiye takvimine ve uygulamanın ayrıntılarına bağlı. Bu nedenle süreci değerlendirirken fon büyüklüklerinin yanı sıra resmî açıklamaların ve mülkiyet devirlerine ilişkin gelişmelerin de izlenmesi gerekiyor.

Referanslar

[1] Foreks Haber Merkezi, “Fon Tasfiyesinde 45 Bin 745 Yatırımcıya Ödemeler Bu Hafta Tamamlanacak”, 13 Ekim 2026 (Cumhurbaşkanlığı İletişim Başkanlığı açıklaması ve TBMM Plan ve Bütçe Komisyonu süreci).

[2] Kamuyu Aydınlatma Platformu (KAP), A1 Capital Portföy, Bulls Portföy ve Pardus Portföy Yönetimi A.Ş. Fon Tasfiye Bildirimleri ve Portföy Tescil Kayıtları, Ekim 2026.