Araştırmamızın ilk bölümünde, Türkiye’nin en önemli sanayi kuruluşlarından Vestel’in nasıl finansal darboğaza sürüklendiğini, 2020–2026 dönemindeki bilançoları üzerinden incelemiştik. Avrupa pazarındaki daralma, artan üretim maliyetleri, bozulan kârlılık ve büyüyen borç yükünün şirketi nasıl zorladığını ortaya koymuştuk.
Ancak bilançolarda dikkat çeken bir başka konu daha vardı. Vestel, kendi faaliyetlerini sürdürmek için yüksek miktarda finansal borç taşırken, aynı zamanda Zorlu Grubu bünyesindeki başka şirketlerden milyarlarca liralık alacağa sahipti.
30 Haziran 2026 itibarıyla Vestel’in Zorlu Holding, Lentatek ve Meta Nikel’den toplam 61,8 milyar TL uzun vadeli alacağı bulunuyordu. Üstelik bu ilişkilerin geçmişi, şirketin mali sıkıntılarının belirginleştiği 2024–2025 döneminden çok daha eskiye uzanıyordu.
Peki, televizyon ve beyaz eşya üretimiyle tanınan bir sanayi devinin kaynakları neden madencilik, savunma ve uzay teknolojileri alanlarında faaliyet gösteren şirketlerle kurulan finansman ilişkilerine bağlandı? Bu şirketlere sağlanan finansman hangi koşullarda geri dönecekti? Ve belki de en önemlisi, Vestel’in bugün karşı karşıya olduğu nakit sıkışmasında bu tercihlerin ne kadar payı vardı?
Araştırmamızın ikinci bölümünde, Vestel’in bilançosundaki milyarlarca liralık alacağın izini sürüyor; Meta Nikel, Lentatek ve Zorlu Holding ile kurulan finansman ilişkilerini inceliyoruz.
Zorlu Grubu Araştırması | Bölüm 2
Borçlarını yeniden yapılandırmak zorunda kalan Vestel’in bilançosunda dikkat çekici bir ayrıntı bulunuyor. Şirketin, 2026 Haziran itibarıyla Zorlu Holding, Lentatek ve Meta Nikel’den toplam 61,8 milyar TL uzun vadeli alacağı var. Üstelik bu finansman ilişkilerinin geçmişi yıllar öncesine uzanıyor.
Türkiye’nin önemli televizyon ve beyaz eşya üreticilerinden Vestel’in finansal tablolarında, ana faaliyet alanı dışındaki yatırımlarla bağlantılı önemli alacaklar bulunuyor.
Bunların başında uzay ve savunma teknolojileri alanında çalışan Lentatek ile nikel-kobalt madenciliğinde faaliyet gösteren Meta Nikel geliyor.
2020’den beri devam eden finansman ilişkileri
Vestel’in eski finansal tabloları, grup içi finansman alacaklarının yeni olmadığını gösteriyor.
2020 yılı sonunda Zorlu Holding, Vestel Savunma ve Meta Nikel’e ilişkin uzun vadeli alacaklar bulunuyordu. Sonraki yıllarda bu kalemler yüksek tutarlara ulaştı.
2025 yıl sonu raporunda, 2024 karşılaştırmalı verilerine göre toplam uzun vadeli ilişkili taraf alacakları 57,4 milyar TL’den 56,6 milyar TL’ye değişti.
2026 Haziran bilançosunda ise tutar 61,8 milyar TL olarak açıklandı.
Farklı raporlama dönemlerindeki tutarlar enflasyon muhasebesi nedeniyle doğrudan karşılaştırılmamalı. Ancak raporlar, grup içi finansman ilişkilerinin uzun süredir önemli büyüklükte olduğunu doğruluyor.
Lentatek: Uzay ve savunma sanayisine uzanan finansman
Lentatek; insansız hava araçları, savunma sistemleri, uzay teknolojileri ve hidrojen yakıt pilleri alanlarında faaliyet gösteriyor.
Şirketin teknoloji geliştirme çalışmalarının stratejik önemi tartışmasız bir araştırma konusu. Ancak Vestel açısından mesele, bu projelerin finansal geri dönüşü.
2026 Haziran itibarıyla Vestel’in Lentatek’ten 28,67 milyar TL uzun vadeli ve 920 milyon TL kısa vadeli diğer alacağı bulunuyor.
Toplam 29,59 milyar TL’lik alacak, Lentatek’in hangi gelir ve nakit kaynaklarıyla borçlarını karşılayacağı sorusunu gündeme getiriyor.
Vestel ayrıca 2025 yılında Lentatek ile olan finansman ilişkilerinden 7,48 milyar TL finansal gelir kaydetti.
Fakat muhasebeleştirilen finansal gelir, tamamının nakit olarak tahsil edildiğini göstermiyor.
Lentatek’in bağımsız finansal tabloları ve sözleşmelerden doğan nakit akışı incelenmeden bu alacağın tahsil kabiliyeti konusunda kesin bir değerlendirme yapılamaz.
Meta Nikel: Üretime ara verildi, alacak devam ediyor
Meta Nikel dosyası ise daha farklı bir sorun ortaya koyuyor.
Vestel, 2018 yılında Meta Nikel’in yüzde 50 hissesine ortak oldu. Zorlu Grubu, nikel-kobalt üretimini stratejik büyüme alanlarından biri olarak değerlendirdi.
Ancak Zorlu Holding’in 2025 faaliyet raporunda, Meta Nikel’in Ocak 2025 sonunda üretim faaliyetlerine geçici olarak ara verdiği belirtiliyor.
Şirket, bakım, maliyet azaltma ve yeni ürün geliştirme çalışmalarına yöneldiğini açıklıyor.
Vestel’in 2026 Haziran bilançosunda ise Meta Nikel’den 22,19 milyar TL uzun vadeli alacağı bulunuyor.
Asıl soru şu: Üretimine ara veren ve yeniden yatırım planları bulunan bir madencilik şirketi, Vestel’e karşı finansal yükümlülüklerini hangi takvimle karşılayacak?
Meta Nikel’in rezervleri, tesisleri ve gelecekteki projeleri ekonomik değer taşıyabilir. Ancak bu değerlerin nakde dönüşme süresi, borcun geri ödenme kapasitesi açısından kritik.
Peki Zorlu Holding’e verilen finansman?
2026 Haziran itibarıyla Vestel’in Zorlu Holding’den uzun vadeli diğer alacağı 10,95 milyar TL.
Finansal raporda ilişkili taraflara verilen dolar cinsinden uzun vadeli finansmanın yıllık faiz oranı yüzde 9,5; avro cinsinden finansmanın oranı yüzde 8,5 olarak açıklanıyor. İlgili alacakların vadeleri 2030 yılına kadar uzanıyor.
Vestel’in 2025 finansal raporu, 2026 yılı içerisinde Zorlu Holding ve Lentatek’ten toplam 5,57 milyar TL tahsilat yapıldığını da belirtiyor.
Bu tahsilat önemli. Dolayısıyla bütün grup içi alacakları geri ödenmeyen borç gibi göstermek doğru değil.
Ancak bu tutarların ne kadarının anapara, ne kadarının faiz tahsilatı olduğu ve yeni finansman kullandırımlarının bulunup bulunmadığı ayrı ayrı açıklığa kavuşturulmalı.
Sanayi şirketinin kaynakları nasıl değerlendirildi?
Vestel’in televizyon ve beyaz eşya faaliyetleri, şirketin ana gelir ve üretim alanını oluşturuyor.
Buna karşılık bilançosundaki uzun vadeli finansman alacaklarının önemli bölümü madencilik ve ileri teknoloji alanlarındaki iştiraklerinden kaynaklanıyor.
Burada haber değeri taşıyan asıl mesele, farklı sektörlere yatırım yapılması değil; bu yatırımların finansmanıyla Vestel’in nakit ihtiyacı arasındaki denge.
Şirketin kendi faaliyetleri ağır finansman baskısı altındayken, diğer iştiraklerinden tahsil edilecek milyarlarca liralık alacağın bulunması yönetimin geçmiş sermaye tahsisi kararlarını araştırmayı gerektiriyor.
Bu finansman politikalarının Vestel’in bugünkü sıkışmasına ne ölçüde katkı yaptığı, nakit kullandırım ve tahsilat hareketleriyle kanıtlanabilir.
Bir sonraki bölüm: Zorlu Holding’in 234 milyar TL net borcu ve Zorlu Enerji’nin finansal çıkmazı.
KAYNAKLAR
- Vestel Elektronik, 2020–2025 konsolide finansal raporları, ilişkili taraf dipnotları.
- Vestel Elektronik, 30 Haziran 2026 finansal raporu, Dipnot 7.
- Zorlu Holding, 2024–2025 faaliyet raporları, Meta Nikel ve iştirak açıklamaları.
- Meta Nikel ve Lentatek resmî kurumsal internet siteleri.
