Bir şirketin kredi notu, borcunu ödeyemeyeceğinin habercisi mi, yoksa tehlikenin artık kapıya dayandığının göstergesi mi? Borsa İstanbul’da son 78 günde yaşananlar bu soruyu gündeme getirdi. 26 Ağustos–12 Kasım döneminde en az 38 şirketin kredi notu düşürüldü, 17’si yatırım yapılabilir seviyenin altına indi.
Üstelik Uşak Seramik’in 380 milyon liralık bonosu ödenmedi, Loras Holding’in notu 175 milyon liralık bono vadesinden bir gün önce düşürüldü. KAP bildirimlerini ve derecelendirme raporlarını inceledik; şirketleri bu noktaya getiren gelişmeleri araştırdık.
Derecelendirme kuruluşlarının Borsa İstanbul şirketlerine yönelik kararları son 78 günde üst üste geldi. Bildirimleri KAP’tan tek tek taradık; payları borsada işlem gören ve indirimi belgeyle doğrulanan şirketleri saydık. Eylül ortasında fonlarda başlayan tasfiye süreci bu dönemle örtüşüyor; ancak tarihlerin örtüşmesi tek başına bağlantı kanıtı sayılmaz.
Kredi notu, borcun zamanında ödenme gücüne biçilen puandır. JCR Avrasya’nın ulusal ölçeğinde BBB- (tr) ve üstü “yatırım yapılabilir” sayılır; prD ve D temerrüt bölgesidir.
Yatırım katından inen on yedi şirket
Merdivenin hangi basamağı kırıldı?
Kaynak: JCR Avrasya ve Turkrating bildirimleri, şirketlerin KAP açıklamaları, 07.09–12.11.2026.
Kalan 21 şirket de not kaybetti: Ünlü Yatırım, Türk Prysmian Kablo, Europower Enerji, İzdemir Enerji, Birleşim Mühendislik, Birleşim Grup Enerji, Arzum, Kuyaş Yatırım, Sun Tekstil, Eczacıbaşı İlaç, Alkim Kağıt, Kayseri Şeker, Rainbow Polikarbonat, Bursa Çimento, LDR Turizm, Bossa, Erbosan, Bülbüloğlu Vinç, Platform Turizm, Sanifoam ve Fitch’in B+’dan B’ye indirdiği Arçelik. JCR ölçeğinde 18’i yatırım katında kaldı; Arzum ve Kuyaş Yatırım zaten spekülatif bölgedeydi.
Payları borsada işlem görmeyen 13 ihraççının notu da aynı dönemde düştü: Tera Yatırım Bankası, Tera Finans Faktoring, Golden Global Yatırım Bankası, Hedef Yatırım Bankası, Bulls Yatırım Menkul Değerler, Sümer Faktoring, Fair Finansman, Dünya Varlık Yönetim, Kayatur Filo Kiralama, Korteks Mensucat, Deniz Eko Enerji, Mediazz ve Limak Yenilenebilir Enerji. Bunlar sayıma girmedi; adları borsadaki şirketlerle benzeşenler ayrı tüzel kişilerdir.
Ortaklık hanesinden gelen darbe
Notu bilanço mu düşürdü, ortaklık yapısı mı?
On bir şirkette gerekçe fon dosyasına ya da ortaklara uzanıyor. Hedef Holding, 28 Eylül vadeli 1,08 milyar liralık borcunu ödeyemeyince Turkrating notu D’ye çekti; iştiraki Hedef Portföy Yönetimi’nin 31 fonu SPK kararıyla tasfiyede. Escar Filo Kiralama tek bildirimde 11 basamak indi; gerekçede grup şirketi Bulls Portföy Yönetimi’nin fonlarındaki tasfiye kararları var. Bulls Portföy Yönetimi ile Escar Filo Kiralama’nın ana ortağı Bulls Yatırım Holding ayrı tüzel kişilerdir. Peker GYO’da JCR, kontrolü elinde tutan “Tera Grubu” ile yüksek düzeydeki finansal ilişkileri saydı. Tera Yatırım Menkul Değerler, SPK’nın 2026/77 sayılı bülteniyle izinleri iptal edilince D’ye indi; aynı aracı kurumun Vişne Madencilik dosyasını incelemiştik.
https://finanshub.com/teranin-visnesi-kurtlu-cikti/
Özata Denizcilik’te yönetim kurulu başkanı ve başkan vekili hakkında 25 Eylül’de tutuklama tedbiri verildi. Şirketin KAP açıklamasına göre bu karar kesinleşmiş mahkûmiyet değildir. İzdemir Enerji’de yüzde 11,06’lık fon ortağının tasfiyesi, Altınkılıç Gıda’da ortaklıktaki tasfiye sürecindeki fonun yarattığı belirsizlik, Kuyaş Yatırım’da fonlar ve aracı kurum kredileri hakkındaki bilgi eksikliği, RAL Yatırım Holding, Birleşim Mühendislik ve Birleşim Grup Enerji’de ortaklara ilişkin gelişmeler sayıldı. Şirket ya da fon düzeyindeki bir yaptırım, yöneticinin kişisel sorumluluğunu tek başına göstermez. Bizim okumamız şu: en sert beş iniş (Hedef Holding, Tera Yatırım Menkul Değerler, Escar Filo Kiralama, RAL Yatırım Holding, Peker GYO) bu gruptan.
60,5 milyon dolar, 380 milyon lira
Bilançodan gelen indirimler hangi takvimi izliyor?
Kaleseramik’in notu, finansal yeniden yapılandırma başvurusunun ertesi günü indi. Zorlu Enerji, 60,5 milyon dolarlık eurobond kuponunu Nisan 2027’ye ertelemek için onay istedi; oylama 23 Kasım’da. Sümer Varlık Yönetim, revizyona itiraz ettiğini KAP’a bildirdi. Kasım indirimlerinin çoğunda gerekçe üçüncü çeyrek bilançosu: Bossa, Erbosan, Bülbüloğlu Vinç ve Sanifoam’da kâr marjı daraldı, borç yükü arttı.
Uşak Seramik’te 29 Eylül’de konkordato mühleti geldi, not prD oldu. MKK’ya göre 11 Kasım’da 380 milyon liralık TRFUSAKK2619’un anapara ve kuponu ödenmedi. Bizim okumamız şu: bu dosyalarda not, ödeme takviminin önünde değil, onunla aynı adımda yürüdü.
Bono bildirimlerinde ihraççı notunun yanında “yatırım yapılabilir seviyede mi?” sorusu var. Uşak Seramik’in 21 Eylül bildiriminde not BBB- (tr), cevap “Evet”ti; dokuz gün sonra not prD oldu. Loras Holding’in 16 Temmuz bildiriminde, 13 Kasım vadeli 175 milyon liralık bono için 30 Nisan tarihli BBB (tr) not ve “Evet” yazıyordu; JCR 12 Kasım’da notu BB+ (tr) yaptı. Belgeler yan yana konunca şu soru doğuyor: nitelikli yatırımcının okuduğu “Evet”, ihraççının bugününü mü, son raporun tarihini mi anlatıyor?
78 günde 38 BIST şirketinin kredi not düşürüldü, 17’si yatırım yapılabilir sınırını geride bıraktı. Not, ödeme günüyle aynı günde iniyorsa, bir sonraki basamağın sağlam olduğunu yatırımcıya kim, ne zaman söyleyecek?
