Durukan Şekerleme için 2026 yılının ilk çeyreği, halka arzın sağladığı güçlü finansal yapının korunmasına rağmen operasyonel karlılıkta ciddi bir baskının yaşandığı bir dönem olarak önümüze çıkıyor.
Halka arzın taze parasıyla şişmiş 2,5 milyar TL’lik özkaynaklar, bilançoya bakınca bize hala “güvenli bir liman” hissi veriyor. Borç oranı kağıt üzerinde yönetilebilir, cari oran ise mükemmel görünüyor. Ancak bu durum, elmanın iyisini en öne koyan manav vitrinini anımsattı bana. Altlara inildikçe durum CİDDİLEŞİYOR.
1. Bilanço
- Varlık Gerilemesi: Toplam varlıklar bir önceki çeyreğe göre sınırlı da olsa gerileme gösterirken, Dönen Varlıklar %2,4 azalmıştır. Bu, şirketin nakit yaratan motorunun yavaşladığını kanıtlıyor.
- Nakit Erimesi: Nakit ve nakit benzerleri sadece bir çeyrekte %28,2 oranında eriyerek 232 milyon TL’den 166 milyon TL’ye düşmüştür.
- Stok Dağı: Dönen varlıkların içindeki nakit azalırken, stokların %25 artışla 1,63 milyar TL’ye çıkması, şirketin parayı depoda dondurduğunu göstermektedir. Bu, “güçlü varlık” değil, nakde dönmeyen “hantal varlık” tablosudur.
2. Gelir Tablosu
Şirketin gelir tablosu, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre belirgin bir zayıflama göstermektedir:
- Net Dönem Karı/Zararı: Şirket bu çeyrekte 36,8 Milyon TL net zarar açıklamıştır. 2025’in aynı döneminde 48,7 Milyon TL olan net karın zarara dönmesi, yatırımcı nezdinde bilanço puanının 6.9’dan 5.35’e gerilemesine yol açmıştır.
- Hasılat Kaybı: Satış gelirleri yıllık bazda %30,3 oranında azalarak 184,7 Milyon TL seviyesine inmiştir. Bu düşüş, iç piyasa veya küresel talep tarafında geçici bir durgunluk yaşandığına işaret etmektedir.
- Brüt Kar Marjı: Brüt kar geçen yıla göre %65,5 azalışla 46,2 Milyon TL’ye düşmüştür. Bu durum, maliyetlerin satış gelirlerine göre daha yüksek kaldığını göstermektedir.
3. Nakit Akışı Bakışı:
Nakit akış tablosuna geçtiğimizde ise film korku filmine dönüşüyor. Şirket ana işinden (operasyonel faaliyetlerden) nakit yaratmak bir yana, nakit yiyen bir makineye dönüşmüş durumda (-67 Milyon TL). Halka arzdan gelen paranın akıbeti ise tablodaki iki büyük delikte saklı:
- Stok Mezarlığı: 1,6 milyar TL’lik stok, halka arz parasının “verimli yatırım” yerine “atıl hammaddeye” gömüldüğünün kanıtı. Satışlar %30 düşerken bu kadar stok biriktirmek, parayı depoda dondurmaktır.
- Borç-Faiz Sarmalı: “Borç bitecek” vaadiyle çıkılan yolda, hala yeni borç alınıp (-166 Milyon TL) tıkır tıkır faiz ödeniyor olması, taze sermayenin operasyonel hataları yamamaya gittiğini gösteriyor.
4. Halka Arz Parası: “Yakıt” mı, “Yama” mı?
Görünen o ki; halka arzdan gelen para, şirketi geleceğe uçuracak bir yakıt olarak kullanılamamış. Aksine, verimsiz satış stratejileri ve hatalı stok yönetimi nedeniyle oluşan delikleri kapatan bir yama olmuş. Para var ama verim yok; sermaye var ama kâr yok.
Durukan Şekerleme şu an tam anlamıyla halka arzdan gelen “sermaye yastığının” üzerinde uyuyor. Ancak bu yastık sonsuz değil. Satışlar bu hızla düşmeye, nakit akışı eksi vermeye devam ederse, o “eh işte” dediğimiz bilanço da hızla eriyecektir.
Şirketin acilen “parayı stokta dondurma” politikasından vazgeçip, elindeki devasa varlığı nakde ve kâra çevirecek bir operasyonel mucizeye ihtiyacı var. Aksi takdirde, yatırımcı için “halka arz hikayesi” sadece bir hayal kırıklığı olarak kalma riski taşıyor.
