Kurumsal Profil, Stratejik Dönüşüm ve Milsoft Satın Alımı
Forte Bilgi İletişim Teknolojileri ve Savunma Sanayi A.Ş. (FORTE); kamu ve özel sektör odaklı sistem entegrasyonu hizmetlerinin yanı sıra, kritik savunma sanayisi yazılımları ve sivil teknoloji dikeylerinde faaliyet gösteren bir teknoloji grubudur. Bünyesinde barındırdığı Milsoft ve ELD Bilişim gibi stratejik iştirakleriyle komuta-kontrol sistemleri, taktik veri linkleri ve savunma lojistiği alanlarında yüksek katma değerli çözümler sunmaktadır. Grup, yüksek giriş bariyerli savunma projeleriyle uzun vadeli gelir görünürlüğü sağlarken tarım teknolojileri (Cetwell) ve girişim sermayesi fonlarıyla (FonTR) iş modelini çeşitlendirmektedir.
Milsoft Satın Alımı: Forte’nin 390.129.550 TL bedelle %100’ünü bünyesine kattığı 1998 kuruluşlu Milsoft Yazılım Teknolojileri A.Ş., savunma sanayisinde Komuta Kontrol (C4I), Taktik Veri Linkleri, İstihbarat/Görüntü Kıymetlendirme (ISR), Elektronik Harp ve Simülasyon alanlarında lider yazılım evidir. Türkiye ve Avrupa’da ilk CMMI Seviye 5 sertifikasyonunu (2005) alan şirket, 2025’te bu seviyeyi (CMMI v3.0) 8. kez yenileyerek 20 yılı aşkın süreç olgunluğunu sürdürmektedir. Portföyünün %55’i doğrudan ürün odaklı olup kara, deniz, hava ve siber platformlarda görev yapan 11 kritik savunma ürününe sahiptir. TSK, Sahil Güvenlik, SSB ve HAVELSAN’ın yanı sıra NATO, thyssenkrupp, Leonardo ve küresel donanma referansları bulunmaktadır. Son dönemde SSB ($3,38M) ve HAVELSAN ($2,70M) sözleşmeleriyle grubun 7,7+ milyar TL’lik bakiye siparişine ve yüksek kâr marjlı yazılım gelirlerine ana katkıyı sağlamaktadır.
Ortaklık Yapısı (67.000.000 TL Sermaye)
| Ortak | Sermaye (TL) | Pay (%) | Nitelik |
|---|---|---|---|
| Ali Celal Asiltürk | 18.258.790 | %27,25 | Kurucu Ortak |
| Hasan Cengiz Bayrak | 15.428.000 | %23,03 | Kurucu Ortak |
| Ebubekir Balıkçı | 7.900.000 | %11,79 | Kurucu Ortak |
| Diğer | 25.413.210 | %37,93 | Diğer Ortaklar |
İştirak Portföyü ve Faaliyet Alanları
| İştirak | Pay (%) | Faaliyet Alanı |
|---|---|---|
| Milsoft Yazılım | %100,00 | C4I, Veri Linkleri, Simülasyon |
| ELD Bilişim | %100,00 | Entegre Lojistik Destek (ELD) |
| Forte Kitle Fonlama | %100,00 | FonTR Girişim Sermayesi |
| Techfor Bilişim | %100,00 | Bilişim Sistem Entegrasyonu |
| Cetwell Bilgi Tek. | %51,00 | Hassas Zirai Teknolojiler, IoT |
Orta Vadeli Segment Projeksiyonu (2026 – 2030) ve Bakiye Siparişler
Şirket, toplam cirosunu 2026 yılındaki 115 M USD düzeyinden 2030 yılında %7,5 Yıllık Bileşik Büyüme Oranı (YBBO) ile 153 M USD seviyesine ulaştırmayı hedeflemektedir. Askeri yazılım payının büyümesi marj kalitesini artıracaktır:
| Segment / Dikey (M USD) | 2026 | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 | Segment Büyümesi | 2030 Ciro Payı |
| Askeri Yazılım (Milsoft) | 44 | 49 | 53 | 59 | 65 | +%47,7 | %42,5 |
| Sistem Entegrasyonu | 53 | 55 | 57 | 58 | 60 | +%13,2 | %39,2 |
| Tarım Teknolojileri (Cetwell) | 18 | 20 | 22 | 25 | 28 | +%55,5 | %18,3 |
| TOPLAM HASILAT (M USD) | 115 | 124 | 132 | 142 | 153 | +%33,0 | %100,0 |
Bakiye Siparişler (Backlog) ve Görünürlük: MEB Fatih Projesi (2,1+ mlr TL) ve Hazine Maliye Bakanlığı e-Devlet projesi (1,5+ mlr TL) sonrasında bu yıl 2,2 milyar TL yeni sözleşme imzalanmıştır. Toplam bakiye sipariş tutarı 7,7 milyar TL’yi aşmış olup önümüzdeki 24 ay için güçlü gelir görünürlüğü sunmaktadır.
2Ç26 Finansal Performans, Bilanço & Marj Analizi (Genişletilmiş Bölüm)
Şirketin 2Ç26 finansal sonuçları, Milsoft’un inorganik konsolidasyon etkisi ve maliyet kalemlerindeki teknik düzeltmelerle birlikte gerek ciro gerekse kârlılık marjlarında dikkat çekici hareketlere sahne olmuştur:
| Finansal Kalem (Milyon TL) | 2Ç25 | 1Ç26 | 2Ç26 | Çeyreklik (QoQ) | Yıllık (YoY) | 2026/6A Küm. |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Net Hasılat | 349,4 | 1.061,3 | 1.029,1 | -%3,0 | +%194,6 | 2.090,4 |
| Brüt Kâr | 59,0 | 163,6 | 313,9 | +%91,9 | +%432,3 | 477,5 |
| Brüt Kâr Marjı (%) | %16,88 | %15,41 | %30,51 | +1.510 bps | +1.363 bps | %22,84 |
| FAVÖK | 29,5 | 70,3 | 327,1 | +%365,3 | +%1.008,8 | 397,4 |
| FAVÖK Marjı (%) | %8,44 | %6,62 | %31,79 | +2.517 bps | +2.335 bps | %19,01 |
| Net Faaliyet Kârı (NFK) | 8,4 | 52,3 | 280,1 | +%435,6 | +%3.234,5 | 306,3 |
| Net Faaliyet Kâr Marjı (%) | %2,40 | %4,93 | %27,22 | +2.229 bps | +2.482 bps | %14,65 |
| Ana Ortaklık Net Kârı | -25,8 | 10,3 | 202,8 | +%1.868,9 | Kâra Geçiş | 213,1 |
Marjlardaki Sıçramanın Muhasebesel Analizi
- Hizmet Maliyetinde Ters Kayıt (Dipnot 23): 1Ç26’da 569,3 mn TL gider kaydedilen satılan hizmet maliyeti kalemi, 2Ç26 döneminde gider yerine +8,38 mn TL alacak bakiyesi kaydetmiştir. Bu ters kayıt maliyeti silerek brüt kâra doğrudan eklenmiştir.
- 203 Mn TL’lik Aktifleştirme (Dipnot 17): Maliyet iptalinin temelinde, ilk 6 ayda toplam 203,1 mn TL’lik Ar-Ge ve proje personel maaşlarının gelir tablosuna gider yazılmayıp bilançoda “Maddi Olmayan Duran Varlık” olarak aktifleştirilmesi yatmaktadır.
- Operasyonel Gider İptali (Dipnot 25): Pazarlama giderleri 2Ç26’da eksi yerine +4,36 mn TL pozitif gelir olarak yansımıştır.
- Ertelenmiş Vergi Gideri Baskısı (Dipnot 30): Çeyrekte kaydedilen 58,1 mn TL tutarındaki ertelenmiş vergi gideri net kâr üzerinde ilave bilanço baskısı oluşturmuştur.
- Sürdürülebilirlik Değerlendirmesi: Çeyreklik kâr artışının önemli bir bölümü operasyonel organik büyümeden değil bu teknik/ muhasebesel kayıt ve aktifleştirmelerden kaynaklanmakta olup, bu marj profilinin devamı beklenmez.
Bilanço, Stok Birikimi & Borçluluk Profili
- Stoklarda Agresif Büyüme (Dipnot 11): Toplam stoklar önceki çeyreğe göre neredeyse 2 katına, geçen yılın aynı çeyreğine göre ise 6 katına çıkarak 1.910 mn TL‘ye ulaşmıştır.
- Müşteri Depolarındaki Stoklar: 1.539 mn TL’lik ticari mal stoklarının 1.114 mn TL’si (büyük kısmı donanım) devam eden projeler gereği müşteri depolarında muhafaza edilmektedir.
- Net Borç Gelişimi (Dipnot 7 & 33): Finansal borçlar 2.485,9 mn TL’ye çıkarken, 507,1 mn TL nakit düşüldüğünde net borç 1.645 mn TL’den 1.979 mn TL’ye yükselmiştir.
- Likidite Durumu: Net borç artışına bağlı likidite oranlarında bir miktar zayıflama gözlense de, mevcut aşamada kısa vadeli borç ödeme kapasitesi açısından bir sıkıntı ve likidite krizi riski oluşturmamaktadır.
- Finansman Faizi Baskısı: 6 aylık kredi faiz gideri 352,1 mn TL‘ye ulaşmış olup nakit üretimini zorlayan temel faktördür.
Ortak Pay Satışları ve Tahta Dinamikleri
Mart 2026’da kurucu ortakların 6.000.000 lotluk borsada işlem gören tipe dönüşüm başvurusu sonrası piyasaya gelen satış dalgaları:
- Ebubekir Balıkçı Satışını Tamamladı: Balıkçı 2.000.000 lotluk dönüşümünün tamamını satarak tahtadaki satış sürecini bitirmiştir.
- Kalan Satış Potansiyeli (2,22M Lot): Kalan 2.216.790 lot Ali Celal Asiltürk ve Hasan Cengiz Bayrak tarafındadır.
- Satış Baskısı (Overhang): Satışların %63’ü piyasada satılmıştır. Kalan lotların borsada mı yoksa blok olarak kurumsal fonlara mı aktarılacağı hisse fiyatındaki kısa vadeli dengelenme açısından belirleyici olacaktır.
Sonuç ve Stratejik Değerlendirme
Stratejik Büyüme ve Görünürlük: Kamu ve savunma odaklı sistem entegrasyonundan yüksek katma değerli savunma yazılımı üreticiliğine evrilen FORTE; bünyesine kattığı Milsoft ile birlikte 7,7+ milyar TL bakiye sipariş (backlog) büyüklüğüne ulaşmıştır. Şirketin net döviz pozisyonunun döviz fazlasına (+322 Mn TL) geçmesi, uzun vadeli dövizli borcun sıfırlanması ve kredi notunun A+(tr) seviyesine yükselmesi bilanço direncini kuvvetlendirmiştir. 2026–2030 hedeflerinde cironun 153 M USD seviyesine taşınırken askeri yazılım payının %42 düzeyine ulaşacak olması kârlılık kalitesini yapısal olarak dönüştürecektir.
Operasyonel Kârlılık ve Bilanço Dengesi: 2Ç26’da FAVÖK (%31,8) ve brüt kâr (%30,5) marjlarındaki olağandışı sıçrama; satılan hizmet maliyetindeki ters kayıt ve 203 mn TL’lik aktifleştirmeden beslendiği için sonraki çeyreklerde marjların normalize seviyelere dönmesi beklenmelidir. 1,91 milyar TL’ye ulaşan stokların nakde dönüşüm hızı ve 1,98 milyar TL net borcun yarattığı faiz yükü izlenmesi gereken temel göstergelerdir; ancak mevcut nakit ve vade yapısıyla şirket için likidite riski bulunmamaktadır.
Tahta Görünümü: Ortakların dönüştürdüğü 6 milyon lotun %63’ünün piyasada satılmış olması kısa vadeli satış baskısının önemli bir bölümünün karşılandığını teyit etmektedir. Kalan 2,21 milyon lotun sindirilme veya blok satışla devir süreci kısa vadeli fiyatlama açısından takip edilmelidir.
