2025 yılının başında Margün Enerji (MAGEN) hissesi 16-20 TL bandında işlem görüyordu. Şirket, yenilenebilir enerji sektörünün büyüyen oyuncularından biri olarak öne çıkıyor, yeni yatırımlar açıklıyor, kapasitesini artırıyor ve geleceğe yönelik iddialı hedefler ortaya koyuyordu.
“Yatırımcıların satın aldığı şey yalnızca bir hisse senedi değildi.” Bir büyüme hikâyesiydi.
Bu hikâye o kadar güçlüydü ki, MAGEN hissesi yaklaşık 16 ay içerisinde 70 TL seviyelerine kadar yükseldi.
Ancak bugün geriye dönüp bakıldığında yatırımcıların sorması gereken soru hisse neden yükseldiği değil, yükselirken ortakların ne yaptığıdır.
Çünkü MAGEN’de asıl tartışma bilançolarda değil, ortaklık yapısında yaşandı.
Bilançolar Kötü Değildi
Öncelikle bir gerçeği teslim etmek gerekiyor. MAGEN’in son dönemde açıkladığı finansal tablolar, tek başına hissede yaşanan sert düşüşü açıklayacak kadar kötü değildi.
Şirket yeni yatırımlar yapıyor, aktif büyüklüğünü artırıyor ve büyüme planlarını sürdürüyordu. Jeotermal enerji tarafında yapılan satın almalar ve yeni projeler şirketin gelecek vizyonunu destekleyen gelişmeler olarak öne çıkıyordu.
Yani yatırımcıların karşısında faaliyetlerini durduran veya operasyonel olarak çöken bir şirket yoktu.
Peki o zaman hisse neden 70 TL’den 31 TL’ye kadar geriledi?
İşte bu noktada piyasanın dikkatini çeken unsur bilançolar değil, ortakların attığı adımlar oldu.
İlk İşaretler 2024’te Geldi
2024 yılının Ekim ayında grup şirketi Naturel Holding milyonlarca lotluk MAGEN satışı gerçekleştirdi. Aynı dönemde Yönetim Kurulu Başkanı Yusuf Şenel de milyonlarca lot hisse sattı. O günlerde bu işlemler yatırımcıların büyük bölümü tarafından göz ardı edildi.
Çünkü piyasa satışları değil, büyüme hikâyesini konuşuyordu.
Enerji yatırımları, yeni projeler ve yüksek beklentiler ortak satışlarının önüne geçti. Ancak geriye dönüp bakıldığında bu işlemler bugün yaşanan tartışmaların ilk sinyalleri olarak görülüyor.
Hisse Yükseldi, Satışlar Devam Etti
2025 yılı boyunca MAGEN hissesi yükselmeye devam etti. Şirket büyüme hikâyesini güçlendirdi. Yatırımcı ilgisi arttı.
Ancak aynı dönemde ortakların pay azaltma eğilimi de sürdü. Haziran 2025’te Yönetim Kurulu Başkanı Yusuf Şenel yaklaşık 17 milyon lotluk satış gerçekleştirdi. Bu satış sonrasında piyasanın sormaya başladığı soru basitti:
“Eğer gelecek bu kadar parlaksa neden ortaklar satış yapıyor?”
Ancak yükselen hisse fiyatı bu sorunun yeterince tartışılmasını engelledi.
Zirveye Giden Yol
2026 yılına gelindiğinde MAGEN artık Borsa İstanbul’un dikkatle takip edilen enerji şirketlerinden biri haline gelmişti. Jeotermal enerji satın almaları, büyüme planları ve yeni yatırım hedefleri yatırımcı ilgisini canlı tutuyordu. 14 Mayıs 2026 tarihinde hisse yaklaşık 70 TL seviyesine ulaştığında birçok yatırımcı için hikâye hâlâ devam ediyordu.
Ancak ortaklar açısından tablo farklı görünüyordu.
4,6 Milyar TL’lik Soru İşareti
Mayıs ayındaki zirvenin hemen ardından grubun ana şirketi Esenboğa Elektrik tarafından gerçekleştirilen satış piyasanın algısını tamamen değiştirdi. Şirket, 85,8 milyon adet MAGEN payını 53,55 TL fiyattan kurumsal yatırımcılara sattı. İşlemin büyüklüğü yaklaşık 4,6 milyar TL oldu.
Şirket yönetimi bu kaynağın yatırımların finansmanında kullanılacağını açıkladı. Ancak piyasa başka bir noktaya odaklandı.
Çünkü yatırımcı açısından bakıldığında ortaya çıkan tablo şuydu:
Bir tarafta büyüme hikâyesi anlatılıyor, diğer tarafta ise ortaklar milyarlarca liralık hisse satışı gerçekleştiriyordu.
İşte güven tartışması tam da burada başladı.
Piyasa Bilançoyu Değil Güveni Fiyatladı
Borsada yatırımcılar bazen zayıf bilançoları görmezden gelebilir.
Ancak ortak davranışlarını görmezden gelmezler. Çünkü ortaklar şirketi herkesten daha iyi tanır.
Bu nedenle yükseliş dönemlerinde gelen büyük satışlar yatırımcılar tarafından çoğu zaman bir mesaj olarak algılanır.
MAGEN’de de piyasa tam olarak bunu fiyatladı.
70 TL seviyelerinden başlayan düşüş, kısa süre içerisinde hisseyi 31 TL seviyelerine kadar taşıdı. Yaklaşık yüzde 55’lik değer kaybı yalnızca finansal verilerle açıklanabilecek bir hareket değildi. Bu düşüş aynı zamanda yatırımcı güvenindeki aşınmanın da bir göstergesiydi.
Yatırımcı Güveni Kayboldu
MAGEN dosyasında asıl soru şirketin neden düştüğü değil, yatırımcıların neden güven kaybettiğidir. Çünkü son iki yılda yaşanan gelişmelere bakıldığında şirket büyüme hikâyesini anlatmaya devam ederken, ortaklar da düzenli olarak hisse satışları gerçekleştirdi. Bugün geriye dönüp bakıldığında piyasanın cevabını aradığı soru hâlâ aynı:
Ortaklar satış yaparken yatırımcılar neden almaya devam etti?
MAGEN’de yaşanan süreç, Borsa İstanbul’da yatırımcıların yalnızca bilanço okumalarının yeterli olmadığını bir kez daha gösterdi.
